半导体量测设备龙头精测OB欧宝体育官网电子：已进入放量前夜未来成长可期

　　1 平板显示检测领军企业，半导体、新能源开启成长新曲线 深耕平板显示检测，半导体+新能源助推战略转型

　　公司自2006年成立起，深耕平板显示检测领域十余年，集合“光、机、电、软、算”一体化系统优势，在平板显示检测领域已处于行业领先水平，期间成立昆山精讯进入检测自动化领域，并着手布局搭建海外研发中心与投资平台，进一步走向国际化；2018年，先后成立武汉精鸿等子公司开拓新赛道，涉及半导体、新能源、激光设备领域，战略转型初见成效。

　　目前，公司将发展战略定为半导体、显示、新能源行业以测试设备为核心的综合服务提供商，未来将持续开拓半导体和新能源两大领域。

　　在显示领域，公司主营产品以 LCD 和 OLED 显示器件检测设备为主，目前正在积极布局 Mini/Micro-LED 检测设备，多款产品投放市场，取得了国外主流厂商的大批订单，且正在推进以μ-LED 为基础的半导体显示；

　　截至 2022 年 11 月 5 日，公司实控人彭骞先生直接和间接持有公司 26.08%股份。公司主要控股参股公司共计 21 家。

　　22 年前三季度营收略有下滑，半导体和新能源业务占比逐渐增加。公司营业收入 2019-2021年保持稳定增长，2022 年前三季度公司实现营收 18.2 亿元。

　　公司归母净利润与毛利率在 2019-2021 年均呈下降趋势，与营收变动方向相反。

　　信号检测系统、半导体检测设备和 OLED 调测系统 2022 年前三季度的毛利率水平均高于公司综合毛利率，依次为 59%、52%、47%。

　　平板检测业务客户资源丰富，未来将拓宽 Mini /Micro-LED 客户资源。平板检测行业具有客户集中度高的特点，优质的客户资源是行业日益重要的竞争优势。

　　公司与前五大客户建立了长期稳定的合作关系，凭借良好的产品性能和优质的客户服务赢得了下游客户的信赖。公司通过在新能源检测和半导体检测领域的布局，横向拓宽了客户范围，例如长江存储、宁德时代等合作伙伴。

　　公司核心技术除了 AOI 技术以外，均源于自主研发，应用于平板显示、半导体检测及新能源设备等产品的批量生产。

　　公司高度重视研发人员的管理，公司有 6 名核心技术人员，大都有国内外领先半导体公司的从业经历。截至 2022 年 Q3，公司研发人员总数已达 1597 人，占公司总人数的 50%。此外，公司分别在 2017 年、2022 年进行股权激励，充分调动了研发人员积极性。

　　公司的每年的研发费用自 2020 年以后均超过 3 亿元，研发费用率逐年上涨，至 2022 年 Q3 已达 21%。随着公司经营规模的不断扩大，公司研发人员数量由 2019 年的 1008 人上涨至 2022Q3 的 1597 人。

　　检测与量测设备是集成电路制造核心设备之一，是保证芯片良率的关键。检测与量测设备是应用于芯片制造工艺过程中的测量类设备和缺陷（含颗粒）检查类设备的统称。

　　检测指在晶圆表面上或电路结构中，检测其是否出现异质情况，如颗粒污染、表面划伤、开短路等对芯片工艺性能具有不良影响的特征性结构缺陷；量测指对被观测的晶圆电路上的结构尺寸和材料特性做出的量化描述，如薄膜厚度、关键尺寸、刻蚀深度、表面形貌等物理性参数的量测。

　　检测与量测设备 2022 年国内市场约 200 亿人民币，KLA 等美系厂商主导。

　　全球半导体检测和量测设备市场保持高速增长态势，2021 年全球市场规模达 100 亿美元，预计 2022 年将达到 112 亿美元，中国市场在全球中占比OB欧宝约29%，2022年国内市场空间约200亿元。

　　前道检测设备领域中，科磊（KLA，美国）在大部分量测设备处于龙头地位，占全球 51%的市场份额；阿斯麦（ASML，荷兰）量测业务优势领域在套刻误差测量、电子束检测，应用材料（AMAT，美国）优势领域也在电子束检测，新星测量仪器（Nova，以色列）优势领域在膜厚检测设备，日立（Hitachi，日本）则主要是 CD-SEM（关键尺寸量测-电子束）处于行业领先地位，雷泰光电（Lasertec，日本）则聚焦 EUV 掩模版检测，创新科技（Onto Innovation，美国）优势在于关键尺寸测量和缺陷检测。

　　检测与量测设备国产率不足 3%，是未来长存、长鑫等产线扩产需要突破的关键环节。

　　2022 年 10 月 7日，美国商务部工业和安全局（BIS）公布了一系列更广泛的出口管制新规，半导体制造端限制延伸至 18 纳米或以下的 DRAM 芯片、128 层或以上的 NAND 闪存芯片和 14 纳米或以下的逻辑芯片。

　　由于过去国内检测与量测市场主要由美系厂商主导，国内厂商体量较小，我们预计，美国半导体管制新规后国内检测与量测设备厂商有望受到下游晶圆厂、政府部分鼎力支持，设备验证和订单放量加速可期。

　　目前，头部厂商已有放量势头，精测电子 2021 年 12 月 1 日至 2022 年 11 月 11 日仅某单一大客户半导体检测量测设备新签订单就已达到约 3.4 亿，相当于 2022 年前三季度该部分营收的 3 倍以上；中科飞测 2021 年底在手订单金额达到 10 亿元，是 2020 年底的约 4 倍。

　　一方面，半导体设备在下游客户验证有一定复用性，同种工艺的机台在客户 A 处通过验证后在客户 B 处验证时间有望缩短；另一方面，随着下游晶圆厂对于国产设备的信任度增强，订单往往呈现样机→小批量订单→大批量订单的特征，所以半导体设备放量过程往往存在加速趋势。

　　1）检测设备的技术跨越电子束、X 射线衍射、激光照明以及高性能计算等领域，并需要运用光学、电学原理进行纳米级精密程度以及 3D 维度上的检测及量测，整体硬件技术壁垒高，且下游验证流程长、成本高，因此行业内存在先发优势；

　　目前上海精测在膜厚、电子束、OCD 设备方面均处于国内领先地位，公司膜厚产品、电子束量测设备已取得国内一线客户的批量订单；明场光学缺陷检测设备（主要用于图形晶圆检测）已取得突破性订单，OCD 设备（光学关键尺寸量测设备）获多家一线客户验证通过，已取得部分订单，半导体硅片应力测量设备也取得客户订单。

　　目前前道检测与量测设备领域细分来看，公司目前仅覆盖 5 个主要类别，随着公司持续推进新产品研发、认证，未来产品品类拓展能带来的增量空间广阔，将不断贡献新成长曲线。

　　检测与量测设备由于定制化程度更高、且依赖于数据和算法，因此相比其他半导体设备环节具备更好的盈利能力，全球检测与量测设备龙头 KLA 最近财年的毛利率达到 60%，显著高于 AMAT、LAM 等厂商，此外净利率也达到 30%。

　　我们认为，长期来看，随头部厂商装机量持续提升，服务收入亦将为检测与量测厂商业绩表现带来显著贡献。

　　武汉精鸿布局 memory ATE 检测设备，实现存储检测领域重要突破。

　　公司子公司武汉精鸿主要聚焦自动检测设备（ATE）领域（主要产品是存储芯片测试设备），目前已实现关键核心产品技术转移、国产化研发、制造、核心零部件国产化，老化（Burn-In）产品线在国内一线客户实现批量重复订单、CP（Chip Probe，晶片探测）/FT（FinalTest，最终测试，即出厂测试）产品线相关产品已取得量产订单，CP 产品已完成交付、FT 产品即将完成交付，目前批量订单正在积极争取中。

　　公司锂电设备主要面向锂电池产业链中后段工序。锂电池生产工艺复杂，技术更新快，生产流程可分为前段、中段、后段。

　　前段工序为极片制片环节；中段为电芯装配环节，以卷绕机或叠片机为核心设备；后段为电芯检测和组装环节，以化成柜和分容机为核心设备。

　　新能源汽车市场的井喷式发展带动了上游动力厂商的加速扩产，中国目前拥有最大的动力电池市场。GGII 数据显示，国内动力锂电池出货量 2022 年上半年出货量已超过 200GWh，同比增长 150%以上。

　　经预测，2025 年全国动力电池市场出货量将达到 850 GWh，五年复合增速约为 60%。而储能电池市场同样发展迅速，根据 GGII 数据，2020 年中国储能电池市场出货量为 16GWh，预计到 2025 年中国储能电池出货量将达到 58GWh，2020-2025 年复合增长率 29%。

　　GGII 统计显示，2021 年中国锂电设备市场规模为 588 亿元，同比增长 105%，其中前端设备市场占比 44%，中端、后端占比依次为 36%和 20%。

　　公司通过发行可转债募投精测新能源智能装备生产项目，由常州精测设立于常州金坛，总投资 6.7 亿元，建设期 18 个月。

　　平板显示检测是平板显示器件生产制程中不可或缺的一环，工作原理是在平板显示器件如 LCD、OLED 的生产过程中进行光学、信号、电气性能等各种功能检测，其发展主要受下游显示面板已有产业升级和新增产业投资的影响，与显示面板产业的发展息息相关。LCD 大陆产能扩张趋缓，但国内已有产线存量升级需求旺盛。

　　精测电子等本土厂商强势占领 AMOLED Cell/Module 检测设备市场，Array 检测未来拓展空间大。

　　精测电子是行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业，经过多年的发展，目前已经有 OLED 自动老化测试设备、LCD TV 自动测试设备、自动 Mura 补偿设备等投放市场，涵盖 LCD、OLED、Mini/Micro-LED 等各类平板显示器件检测系统。

　　AR/VR/MR 等头显设备配套检测的布局深入且已取得较大进展，其中 Micro-OLED、光学显示模组（Eyecup）等配套检测均已收获国际知名头部客户订单。

　　1) 收入的大幅增长来自于半导体设备、新能源设备的快速放量，精测半导体量测设备布局领先，受益国产化率持续提升；新能源设备绑定大客户中创新航，受益大客户大规模扩产。我们预计 22-24 年公司收入分别为 28、34、44 亿元。

　　3) 公司 22-24 年销售费用率为 7.7%,7.4%和 7.2%，管理费用率为 8.8%,8.5%和 8.4%。销售、管理费用的下降主要考虑到销售收入的增长对费用有一定的摊薄影响。研发费用率预计 22-24 年为 19.0%、16.6%、15.1%，预计公司持续高研发投入进行产品升级、并拓展新产品、新客户。

　　我们预测公司 22-24 年每股收益分别为 0.99、1.40、1.96 元，选取平板显示设备供应商华兴源创、半导体设备供应商北方华创、芯源微、拓荆科技、中微公司、上游设备零部件供应商富创精密作为可比公司，根据可比公司 23 年平均 57 倍 PE 估值，给予 79.80 元目标价。