OB欧宝体育商品ETF：在证券交易所投资商品的工具 ｜ ETF投资

　　广义大宗商品是指具有实体、可进入流通领域，但并非在零售环节进行销售，具有商品属性并用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物资商品。

　　大家是否经常在新闻里听到关于原油、天然气、铜矿石、黄金、大豆等价格的报道？它们的价格变动常常与经济形势、全球贸易、美元汇率、通胀走势、气候变化以及地缘政治形势等息息相关。

　　广义大宗商品是指具有实体、可进入流通领域，但并非在零售环节进行销售，具有商品属性并用于工农业生产与消费使用的大批量买卖的物资商品。其主要分为基础原材料、农产品、能源和贵金属四大类。在投资实践中，黄金等贵金属一般也会独立于其他商品单独分类，因为贵金属作为一种特殊的商品除具有基本的商品属性外，也具有金融属性。

　　商品是开展大类资产配置的重要组成部分，投资者可以在期货公司或商业银行开户，在商品期货交易所、金交所等平台参与大宗商品投资，而商品ETF的出现让传统股票市场的投资者也可以相当便利地参与到这一“扣人心弦”的市场中来。

　　商品ETF是以跟踪大宗商品价格或者指数为目标的交易型开放式基金。对于普通场内投资者而言，如果计划参与商品类资产的投资，在沪深交易所上市交易的商品ETF也是可供考虑的有效工具和途径。

　　和我们之前介绍过的股票ETF一样，商品ETF既可以在一级市场进行申购赎回，也可以在二级市场进行买卖，且投资门槛低、费用成本低，适合普通投资者参与。此外，商品ETF相比A股股票型ETF的交易效率更高，有别于A股股票型ETF的T+1交易机制，商品ETF可实现T+0日内交易，也就是说当日买入的ETF，可在当日卖出，满足部分投资者希望把握日内行情机会的需求。

　　目前，在我国市场上的商品ETF主要分为两类，一类是黄金ETF，另一类是商品期货ETF，其中，黄金ETF有16只，是目前我们商品类ETF的主要品种；商品期货ETF仅有3只，分别跟踪豆粕、能源化工和有色这三类商品期货价格走势（数据来源：Wind，2023/03/21）。

　　黄金ETF是指将绝大部分基金财产投资于上海黄金交易所挂盘交易的黄金品种，紧密跟踪黄金价格的交易型开放式指数基金。（更多关于黄金ETF的交易规则信息也可查看）

　　商品期货ETF是指以持有经中国证监会依法批准设立的商品期货交易所挂牌交易的商品期货合约为主要策略，以跟踪商品期货价格或价格指数为目标的交易型开放式指数基金。该类ETF的投资商品主要为基础原材料类、能源类与农产品类大宗商品。

　　注*：由于期货产品独特的保证金交易制度，基金管理人只需交付一定比例的保证金即可买入期货合约，所以商品期货ETF除了投资期货合约保证金，还应按照相关规定将其余的基金资产投资于货币市场工具以及中国证监会允许基金投资的其他金融工具，其中投资于货币市场工具应当不少于80%。

　　需要注意的是，由于商品期货以期货合约作为主要投资标的，商品期货的一些独特属性会给商品期货ETF带来一些特有风险，其中主要包括：逐日盯市风险、合约展期风险、期限结构风险等，这些风险可能会导致基金的跟踪偏离度和跟踪误差扩大、基金净值波动加剧等问题。

　　于是，小达发现了商机，在东市买草莓，再在西市卖出，这样在不考虑运输、时间等成本的情况下，每斤能赚到了5元。没过多久，发现这个“门道”的人越来越多，从东市拉去西市的草莓也越来越多，东市价升，西市价跌，两市的价格也就差别不大了。

　　套利是指利用同一产品在不同市场上可能存在的短暂价格差异进行买卖，赚取差价。在金融市场中，套利是一种常见的交易策略。在ETF交易中，也有不少套利玩法。

　　前面提到在交易价格出现短暂差异时，可以进行套利，折溢价套利刚好就利用了ETF存在着“价格差”这点来进行套利。

　　此前也介绍过ETF有两种交易方式，一种是在二级市场进行买卖，另一种是在一级市场进行申购、赎回。两个市场实行交易同步进行的制度安排，但由于定价方式不一样，同一只产品在两个市场所展现的“交易价格”会有所差异。如图所示，白色线和紫红色线分别代表某只ETF的二级市场交易价格与一级市场交易参考净值的走势，两者之间存在着一定的差异。

　　二级市场的交易价格，是像股票价格一样，在买卖竞价中会受到供求关系的影响。

　　一级市场的交易参考净值，是通过IOPV（基金份额参考净值）来展示，每15秒发布一次。

　　二级市场交易价格和IOPV都可以在交易软件中找到，如图所示，某只ETF产品在某个时点的二级市场交易价格为1.939，IOPV为1.9366。

　　在上述例子中，ETF的二级市场交易价格是高于IOPV的，说明二级市场出现“溢价”，通俗点讲，就是二级市场相比一级市场卖得更贵一些。反之，如果ETF的二级市场交易价格低于IOPV，说明二级市场出现“折价”，也就是二级市场卖得更便宜一些。

　　当出现折溢价时，理论上就出现了套利空间，那么这个“利”是怎么套出来的呢？

　　对于溢价套利（二级交易价格IOPV），可以通过在一级“低买”、二级“高卖”的方式来操作。首先，投资者需要按照PCF清单在二级市场买入一篮子股票；之后，将一篮子股票在一级市场申购成ETF份额，在二级市场卖出ETF获利。

　　对于折价套利（二级交易价格 IOPV），可以通过在二级“低买”、一级“高卖”的方式来操作。首先，投资者需要在二级市场买入ETF；接着，在一级市场将ETF赎回成一篮子股票，之后在二级市场卖出一篮子股票获利。

　　参与ETF套利对资金门槛的要求较高，业务规则也相对复杂，对普通投资者而言有一定难度。另外，随着经验丰富的参与者越来越多，技术手段越来越先进，套利成功的难度也越来越大。

　　但也正因为有这些套利者的存在，市场效率得到提升，通常来说，一旦ETF的二级市场交易价格有较大幅度的折溢价，套利者就会买入或卖出ETF，从而促使ETF二级市场交易价格与基金份额净值靠拢，两者之间不会产生较大偏离。

　　此外，套利者的操作也为市场提供了流动性，一定程度上便利了参与ETF二级市场交易的投资者。

　　在之前的文章中，我们介绍了ETF的基础知识和基本玩法。一些投资者好奇投资ETF是否可以加杠杆呢？

　　ETF融资融券业务（“两融”业务），是指证券公司向客户出借资金供其买入ETF或者出借ETF供其卖出的业务，这两者都属于保证金杠杆交易模式。

　　简单来说，ETF融资业务就是“借钱”买ETF。如果你比较看好某只ETF的未来走势，认为其后市有较大可能上涨，那么可以通过融资获得更多资金去投资该ETF，若未来价格上涨，可卖出ETF归还借来的钱并支付利息。当然，假如未来价格下跌，投资者不仅需要承担投资损失，而且仍需偿还借来的钱并支付利息。

　　如果你看空某只ETF，认为其后市有较大可能下跌，则可以通过融券机制借来ETF，先将其卖出获取现金，若未来价格下跌，可以更便宜的价格买入相同数量的ETF归还借来的ETF，从而赚取差价。同样，假如判断错误，价格上涨，投资者在到期时仍需以更高价格买回归还该ETF并支付利息，这样会出现投资损失。

　　ETF要成为融资融券标的，需要符合一定的条件，包括：上市交易超过5个交易日、最近5个交易日的日平均资产规模不低于5亿元、基金持有户数不少于2000户、交易所规定的其他条件等。每家券商的ETF融资融券标的可能会有差异，投资者可以在券商官网查询到具体名单。

　　根据Wind显示，截至2023年4月10日，沪深两市纳入融资融券标的的ETF共有227只。从余额总规模来看，市场投资者参与ETF融资业务较多，ETF融资余额约1054亿元，远远大于158亿元的融券余额。

　　有些投资者可能会问，ETF融资融券业务是去 “借钱”或者“借券”，那是不是借多少都可以？

　　非也非也，有别于普通的ETF交易，ETF融资融券是信用交易，投资者需要向证券公司提供保证金，再根据保证金比例计算投资者能借多少，可交易的总额有多少。保证金比例是指投资者交付的保证金与融资、融券交易金额的比例，每一笔融资、融券交易交付的保证金都需要满足相关的保证金比例要求。

　　保证金除可直接用现金外，也可以将股票、证券投资基金、债券、证券公司现金管理产品、交易所认可的其他证券作为担保物，按一定的折算率进行折算、充抵。

　　保证金比例和折算率是参与“两融”非常重要的指标，它们可以控制投资者初始资金的放大比例。一般来说，要求的保证金比例越低、担保物的折算率越高，融资融券可加的杠杆也越高，当然，在这个过程中可能获得的收益和产生的亏损也都会被放大。

　　举个例子，假设某投资者想融资买入某ETF，计划使用其持有的市值为100万元的ETF作为保证金担保物，担保物的折算率为90%，保证金比例为100%。

　　融资买入金额=保证金/融资保证金比例=担保物市值*折算率/融资保证金比例=100*90%/100%=90万，即可投资总金额为190万=100万（本金）+90万（融资买入金额）。如果暂不考虑利息，若该ETF上涨了10%，可获利19万，比普通的ETF交易多获利9万；但如果该ETF下跌了10%，就亏损19万，是普通的ETF交易亏损的1.9倍。

　　需要注意的是，沪深交易所对于保证金比例的最低线和折算率的最高线都设有限制，券商可在限制范围内进行调整，且不同ETF融资融券标的的保证金比例和折算率可能存在差异，具体数据可以在券商官网查询。

　　ETF融资融券是一把“双刃剑”，放大预期收益的同时也会放大风险，因此更适合经验丰富、风险承受能力较强的投资者参与。按照沪深交易所融资融券交易实施细则的相关规定，参与ETF融资融券业务投资者需符合至少半年证券交易经验、有一定风险承担能力、最近20个交易日日均证券类资产至少有50万元、无重大违约记录等条件。投资者自己也应审慎评估自身风险承受能力，适当、适度运用杠杆，留有余地、量力而行，例如可根据实际情况考虑仅使用部分融资融券授信额度。

　　2.风险相对分散：ETF基金通过指数化投资，分散了个股风险，ETF“两融”交易的风险也相对个股较低，对于“两融”这类加杠杆的高风险投资方式，这一点很重要。

　　3.折算率更高:运用ETF作为担保物的折算率最高可达90%，高于普通股票最高的70%的折算率和其他大多数上市证券投资基金最高的80%的折算率，这样相等市值的担保物，ETF能融到更多资金，使用效率更高。

　　同时，ETF “两融”交易不仅丰富了ETF投资策略，也有利于提高ETF市场的活跃度，完善ETF市场生态。

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